Метод Мэнсфилда
Никому не повредит то, что он промолчал, но может повредить то, что он сказал.
Древнее латинское изречение
Метод Мэнсфилда предназначен для измерения рентабельности бюджетных затрат на фундаментальные исследования.
Мэнсфилд опросил руководителей 75 крупных американских компаний в семи областях производства (переработка информации, электрооборудование, химическая продукция, инструменты, фармацевтическая продукция, метизы, нефть) относительно доли новой продукции и услуг, поставленных «на поток» в 1975-1985 гг., которые, по словам этих руководителей, не могли бы быть разработаны, если бы не фундаментальные исследования, проведенные в течение 15 лет после их первого появления в качестве новой идеи.
На основе этой информации Мэнсфилд оценил норму рентабельности фундаментальных исследований, финансируемых государством, в 28% в год.
Изложенная конструкция не решает, однако, всех проблем выбора инвестиционного плана (программы). Так, два инвестора, имеющих различные временные предпочтения относительно текущего и будущего потребления и обладающих совместным капиталом, будут отстаивать различные варианты инвестиционных программ: И. Фишером было установлено, что конфликты такого рода не возникают при наличии совершенного рынка капиталов, для которого выполняются следующие предпосылки:
1. Любой инвестор обладает возможностью как получить кредит, так и вложить капитал по единой процентной ставке г.
2. Рынок капитала информационно доступен и прозрачен. Инвестор и предприятия исходят при формировании своих планов потребления и проектов инвестиций из одной и той же информации (однородность ожиданий инвесторов).
3. Транзакционные издержки и налоги не учитываются.
Как сказывается существование совершенного рынка капиталов на выборе оптимального инвестиционного плана? Как и ранее, ограничим рассмотрения однопериодным случаем: на совершенном рынке капиталов каждый инвестор может разместить производственную сумму I под r процентов и получить R(I) = I(1 + r) д. е. в конце периода. Текущая цена подлежащей получению в момент t1 одной д. е. составляет, следовательно, 1/(1 + r) д. е.
Покажем, последовательно увеличивая объем вложений, что при сделанных предположениях оптимальный объем вложений достигается в том случае, когда рентабельность последней дополнительной единицы вложений составит (1 + r).
Пусть на текущий момент рентабельность предельной единицы вложений больше (1 + ). Тогда инвестору выгодно взять кредит в одну денежную единицу и инвестировать ее. Поскольку поступления от этой единицы больше, чем обязательства по погашению кредита, составляющие (1 + г) д. е., то доход инвестора к моменту t2 возрастает, что позволит достичь более высокого уровня полезности. Следовательно, вложения следует наращивать до тех пор, пока их предельная рентабельность больше (1 + r). Оценка масштабов инвестиций зависит, таким образом, только от размеров процентной ставки на рынке капиталов.
Отметим, что при определении оптимального объема вложений пикаю не учитывались специфические свойства функции полезности индивидуального инвестора. Поэтому любой инвестор, имеющий возможности для привлечения средств на совершенном рынке капиталов, будет реализовывать одну и ту же инвестиционную программу. Следовательно, наличие (совершенного) рынка капиталов позволит разрешить возможные конфликты между инвесторами.
Далее, поскольку под-график кривой трансформации - выпуклое множество с гладкой границей, оптимальный план инвестирования определяется позицией точки Р, в которой прямая с наклоном (1 + r) касается кривой трансформации. Эта прямая называется линией рынка.
Являеться вполне достижимой, если привлечь финансовые средства для дополнительных вложений.
Инвестор может, уменьшив текущее потребление, разместить дополнительно на рынке капиталов сумму |EF|. В этом случае его доход на момент L составит | EF| х (1 + r) + | OD |. Полезность этого варианта плана выше, чем любого другого плана, поскольку в этом варианте инвестиции под г процентов обеспечивают большую рентабельность по сравнению с расширением программы за счет дополнительных реальных инвестиций.
Позиция, соответствующая ситуации, в которой кривая безразличия касается линии рынка справа от точки Р, также вполне достижима. Если ее есть точка касания такой кривой, то инвестор занимает деньги в сумме | ЕК|, направляет на инвестиции сумму EI \, на потребление - сумму |ОК| и возвращает к моменту t. сумму |ЕК| х (1 + r) из доходов от инвестиционной программы.
Таким образом, различия в предпочтениях относительно структуры потребления/будущих доходов влияют лишь на финансовую, но не на инвестиционную политику. Этот результат известен как теорема отделимости И. Фишера. Термин «отделимость» означает здесь, что решение о распределении средств осуществляется в 2 этапа. На первом этапе определяется оптимальная инвестиционная программа, а на втором - объем потребления в момент t1 и политика финансирования.
